On-chain аналіз для трейдера — MVRV, SOPR, біржові потоки (основи)

Крипторинок має те, чого не має жоден інший ринок: публічну книгу всіх транзакцій. На акціях можна лише гадати, що роблять інші учасники, — у біткоїні це видно в ланцюзі: за якою ціною куплені монети щойно перемістилися, чи йдуть вони на біржі, чи з них зникають, чи ринок загалом сидить у прибутку, чи під водою. On-chain аналіз — це читання цих слідів.

Навколо цієї галузі, однак, наросло чимало брехні: дашборди, що продаються як машини для прогнозів, індикатори, «що позначили кожен пік» (постфактум), та плутання даних із сигналом. Ця стаття показує три стовпи майстерності — MVRV, SOPR і біржові потоки — з чесним позначенням того, що ці метрики вимірюють, а чого не кажуть.

Ончейн-дані корисні й тим, хто тримає роками. Ось який вигляд має ведмежий ринок у крипто з погляду інвестора.

У чому суть on-chain аналізу

Кожна транзакція в біткоїні залишає постійний запис: звідки, куди, скільки і — що ключове — за якою ціною монети рухалися попереднього разу. На цій базі аналітичні компанії (Glassnode, Santiment, CryptoQuant; безплатні відповідники частини даних: Dune, The Block) будують метрики, що агрегують поведінку власників. Три найважливіші групи:

MVRV (Market Value to Realized Value). Ринкова капіталізація, поділена на «реалізовану» — тобто на оцінку кожної монети за ціною її останнього руху в ланцюзі. На практиці: середній нереалізований прибуток або збиток усіх власників. MVRV 2,0 = пересічна монета варта вдвічі більше, ніж при останньому переміщенні. Нижче 1 = ринок у середньому під водою. Споріднений індикатор NUPL показує те саме як відсоток капіталізації.

SOPR (Spent Output Profit Ratio). Якщо MVRV дивиться на паперові прибутки, то SOPR дивиться на реалізовані: для монет, фактично зрушених цього дня, він обчислює співвідношення ціни продажу до ціни придбання. SOPR > 1 — продавці фіксують прибутки; SOPR < 1 — продають зі збитком (капітуляція). Найпопулярніший варіант — STH-SOPR, який обчислюється лише для «короткострокових» власників (монети молодші ніж ~155 днів) — саме вони торгують, тому їхня поведінка найшвидше реагує на ринок. Класичне спостереження: у висхідному тренді STH-SOPR відскакує від рівня 1,0, як від підтримки (падіння викуповують біля порога беззбитковості натовпу), а на ведмежому ринку 1,0 діє як опір.

Біржові потоки (exchange flows). Сальдо монет, що надходять на адреси бірж і виходять із них. Великі надходження = монети, виставлені «на продаж» (потенційна пропозиція); перевага відтоків = акумуляція у власних гаманцях. Чесне зауваження з кожного поважного підручника: потоки нічого не кажуть про намір — переказ на біржу може бути забезпеченням, арбітражем або підготовкою до продажу, а маркування біржових адрес — це евристика, а не певний факт.

Для повноти: dormancy (чи рухаються старі монети — пробудження довгострокових власників історично супроводжувало піки) та відсоток суб’єктів у прибутку (percent of entities in profit).

Звідки брати ці дані без бюджету фонду? Базові графіки MVRV, SOPR і біржових сальдо доступні в безкоштовних шарах комерційних платформ та у відкритих спільнотних інструментах (дашборди на Dune, публічні добірки The Block). Платні плани купують переважно роздільну здатність (погодинні дані замість денних), глибину історії та похідні метрики. Для потреб описаної нижче методики — щотижневого зчитування режиму — безкоштовного шару цілком досить; перевага лежить не в доступі, а в дисципліні інтерпретації.

Що кажуть цифри

Найчастіше цитований аргумент «за» походить від самого Glassnode. Команда data science компанії пропустила свої метрики крізь модель машинного навчання (long-only на BTC) і перевірила, які з них мають найбільшу прогностичну силу. Результат: відсоток суб’єктів у прибутку та STH-SOPR виявилися найкращими окремими сигналами для відкриття лонгів на біткоїні — модель шукала «зону Златовласки», в якій ринок ні перегрітий, ні в капітуляції, а результати out-of-sample описано як стабільно позитивні.

Обов’язкова примітка, перш ніж хтось сприйме це як рецепт: по-перше, це дослідження виробника даних на власних даних — Glassnode продає доступ до цих метрик, тож конфлікт інтересів закладено в саму публікацію. По-друге, компанія прямо застерігає, що розкриває лише базові метрики, без трансформацій і параметрів, використаних у моделі, — тобто самостійний перегляд сирого STH-SOPR не відтворить описаних результатів. По-третє, детальні криві результатів доступні лише клієнтам enterprise, тож незалежна перевірка обмежена. Висновок «без брехні»: це натяк, що в цих даних буває сигнал, — а не доказ, що ти цей сигнал витягнеш.

Що відомо надійніше, з простого спостереження за історією BTC: зони MVRV нижче 1 збігалися з днами ведмежих ринків (2015, 2018–19, 2022), а надзвичайно високі показники — із зонами піків. Це корисно як мапа режиму за повної свідомості двох застережень: вибірка — заледве кілька циклів (N близько 3–4, статистично дуже мало), а пороги дрейфують між циклами донизу в міру дозрівання ринку.

Як це працює крок за кроком (числовий приклад)

Ілюстративний приклад процесу — контекст on-chain як фільтр, а не самостійна система:

1. Визнач режим (раз на тиждень). Перевіряєш MVRV: 1,8 — ринок у помірному паперовому прибутку, ні ейфорія, ні капітуляція. NUPL у зоні «оптимізм». Висновок: середина циклу, ні сигнал покоління на купівлю, ні тривога піку.
2. Перевір поведінку короткострокових. Ціна BTC за тиждень падає на 12%. STH-SOPR сходить до 0,97 і за два дні повертається вище 1,0 — короткострокові продали в паніці мінімально під рискою, а ринок це поглинув. Історично таке «тестування й оборона» порога беззбитковості натовпу виглядало як корекція в тренді, а не початок ведмежого ринку.
3. Зістав із пропозицією на біржах. Надходження на біржі під час падіння: без аномалій, біржові сальдо далі осідають. Сліду масового виставлення монет на продаж немає.
4. Лише тепер торгове рішення. On-chain не дав сигналу входу — дав контекст: «падіння схоже на корекцію, а не дистрибуцію». Сам вхід і його рівень береш із власного інструментарію (структура ринку, momentum, управління ризиком), а розмір позиції — з правил position sizing.
5. Зворотний сценарій для симетрії. MVRV 3,2, dormancy росте (прокидаються монети з дна ведмежого ринку), надходження на біржі стрибають, STH-SOPR уперше за місяці трактує 1,0 як опір — контекст каже «пізній цикл, дистрибуція». Це не сигнал у шорт; це аргумент на користь скорочення експозиції та посилення стопів.

Одна практична порада, що зводить усе докупи: записуй показники та власну інтерпретацію до того, як ринок покаже результат, найкраще в сталому щотижневому ритмі. On-chain виключно легко читається «пророчо» постфактум — кожна корекція має в даних якийсь сигнал, який можна було помітити. Журнал показників безжально показує, скільки з цих сигналів ти справді бачив наперед, а скільки домалювала пам’ять. Це найдешевший тест, чи цей аналіз взагалі щось вносить у твій процес.

Ризики — коли on-chain аналіз НЕ працює

• Плутання даних із сигналом. Метрика описує стан, а не майбутнє. «MVRV високо» не означає «завтра впаде» — означає «палива для фіксації прибутків багато». Ринки можуть сидіти в крайніх показниках кварталами; хто шортить сам показник, платить за це позицією.
• Мала вибірка циклів. Більшість «надійних» порогів (MVRV 3,7, NUPL 0,75 тощо) спирається на три–чотири цикли BTC. Цього замало для статистичної певності, а пороги помітно дрейфують між циклами. Індикатор, відкалібрований на 2017 і 2021, у 2025 міг уже вказувати пік надто рано або й узагалі.
• Евристики і ревізії. Групування адрес у «суб’єкти», маркування бірж, межа 155 днів для STH — усе це припущення аналітиків, а не факти з ланцюга. Постачальники періодично переглядають методологію, і історичні значення метрик можуть змінюватися постфактум.
• ETF і custody псують картину. Відколи велика частина пропозиції BTC сидить у кастодіанів ETF, класичні метрики потоків і «відсотка в прибутку» охоплюють дедалі більше монет, чиї економічні власники взагалі не торкаються ланцюга. Старі інтерпретації потребують корекцій.
• Відсутність інформації про намір. Надходження на біржу, рух старих монет, переказ кита — кожна з цих подій має кілька пояснень, що не виключають одне одного (продаж? забезпечення? зміна гаманця? lending?). Поодинока on-chain подія нічого не означає; значення мають лише тривалі зміни агрегатів.
• Горизонт, непридатний для дейтрейдингу. On-chain дихає в ритмі тижнів і місяців. Спроба торгувати за ним внутрішньоденно — це використання барометра для вимірювання температури.

Вердикт «без брехні»: on-chain аналіз — це реальна інформаційна перевага крипторинку над іншими ринками — ніде більше не видно вартості придбання та поведінки всієї сукупності власників. MVRV, SOPR і біржові потоки чесно відповідають на питання «в якому режимі ринок і що робить натовп». Але між «бачу стан ринку» та «маю торговий сигнал» — прірва, яку постачальники даних охоче замальовують маркетингом. Трактуй on-chain як прогноз погоди для яхтсмена: він не скаже, коли вирушати по прибуток, — скаже, коли не виходити в море взагалі.

FAQ

Рафал — Krypto Bez Ściemy

Трейдер і творець Strefa Tradingu. Уже роками розбирає крипто на частини на YouTube — без брехні, без сигналів, з наголосом на структурі ринку й управлінні ризиком.

kryptobezsciemy.plInstagramYouTubeKlub ZeroKrypto na Lata