Carry trade — як працює гра на різниці процентних ставок (і чому іноді вибухає)

Більшість торгових стратегій намагаються передбачити, куди піде ціна. Carry trade робить інше: заробляє на тому, що гроші в різних валютах мають різну ціну. Ти позичаєш валюту країни з низькими процентними ставками, купуєш за неї валюту країни з високими ставками — і щодня отримуєш різницю відсотків. Курс може стояти на місці, а рахунок усе одно росте.

Десятиліттями це був одним із фундаментів глобальної спекуляції — з японською єною в ролі вічної валюти фінансування. І саме єна в серпні 2024 показала друге обличчя цієї стратегії: коли carry згортається, воно не сходить сходинками, а вилітає у вікно. Ця стаття показує механіку, арифметику та — чесно — анатомію вибуху.

Освітнє застереження: матеріал виключно освітній, не є інвестиційною порадою. Carry trade на валютному ринку використовує інструменти з кредитним плечем (CFD, ф’ючерсні контракти) — інструменти з високим ризиком швидких збитків; значна більшість роздрібних рахунків CFD втрачає гроші. Історична різниця ставок не гарантує майбутніх потоків. Не вкладай кошти, втрату яких не можеш прийняти.

У чому полягає carry trade

Кожна валюта має свою процентну ставку, яку встановлює центральний банк. Коли ти тримаєш позицію на валютній парі протягом ночі, брокер розраховує різницю процентів обох валют — це так звані свопові пункти (своп/rollover). Ти в лонгу за валютою з вищим відсотком і в шорті за валютою з нижчим? Відсотки течуть до тебе. Навпаки — платиш ти.

Carry trade — це позиція на боці того, хто отримує цей потік:

1. Валюта фінансування — ти позичаєш (відкриваєш шорт) валюту з низькими ставками. Класично: японська єна, багато років також швейцарський франк.
2. Цільова валюта — купуєш валюту з високими ставками: історично австралійський чи новозеландський долар, у циклі 2022–2024 насамперед американський долар, а в агресивній версії мексиканське песо чи турецька ліра.
3. Потік — щоденний додатний своп, пропорційний різниці ставок і номіналу позиції.

На практиці нічого не треба позичати вручну — позиція лонг USD/JPY у брокера технічно є саме цією конструкцією: лонг долар, шорт єна, своп нараховується автоматично.

Та сама логіка є в крипті під іншою назвою: стратегія funding rate на perpetual теж заробляє на потоці платежів, а не на напрямку. Різниця: класичний carry на FX зазвичай не захищений від курсового ризику — і саме курс є головним ризиком.

Що кажуть цифри

Підручникова арифметика (цикл 2023–2024). Ставка Fed: 5,25–5,50%. Ставка Банку Японії: від −0,1% до 0,25%. Різниця: приблизно 5 відсоткових пунктів на рік на користь долара.

Ці 50% — число-принада, і його треба обеззброїти одразу. По-перше, брокер не віддасть тобі повної різниці ставок — свопові пункти в роздрібних брокерів бувають на 1–2 в.п. гірші за теорію. По-друге, і важливіше: плече 10× означає, що рух курсу на 10% проти позиції обнуляє депозит. А саме такий рух стався на USD/JPY за один місяць 2024 року.

Кейс: згортання carry на єні (unwind), серпень 2024. На початку липня 2024 USD/JPY котирувався в районі 161–162 — найслабша єна майже за 40 років, а спекулятивне позиціонування в шорт єни було рекордно односторонним. Перша тріщина з’явилася вже 11–12 липня: після нижчої за очікування інфляції в США Японія втрутилася на валютному ринку, і до кінця липня курс упав приблизно на 6%. Потім упали три кісточки доміно: 31 липня Банк Японії підвищив ставку до 0,25% і анонсував подальше посилення; 2 серпня слабкі дані з американського ринку праці підняли очікування зниження ставки Fed (різниця ставок звужується одразу з обох боків); гравці з плечем почали закривати шорти на єні, що зміцнювало єну й змушувало до нових закриттів.

Наслідок: 5 серпня 2024 USD/JPY упав у район 141–142 — приблизно на 12,5% від піку трохи більше ніж за місяць (єна зміцніла до долара приблизно на 14%) — японський Nikkei зафіксував найгіршу відсоткову сесію від краху 1987 року (приблизно −12% за один день), а розпродаж розлився на акції та крипту у світі. Аналітики інвестиційних банків тоді оцінювали, що за кілька сесій згорнули більшість спекулятивного carry на єні. Хто на початку липня відкрив лонг USD/JPY з плечем 10×, не мав «гіршого місяця» — він втратив увесь депозит. Самі лише три сесії 1–5 серпня забрали приблизно 5,5% номіналу — понад десять місяців відсотків за свопами з 2024 року.

Це не була аномалія, а патерн: прибутки від carry мають розподіл «часто потроху», збитки — «рідко дуже багато». У ринковій літературі кажуть, що carry trade — це збирання монет перед дорожнім котком.

Чому це взагалі працює (і чому теорія каже, що не мало б). Підручникова теорія паритету процентних ставок передбачає, що валюта з вищою ставкою мала б слабшати рівно на стільки, наскільки відрізняються ставки, — прибуток від відсотків з’їдав би курс, і carry нічого б не платило. Емпірично протягом десятиліть часто було навпаки: високовідсоткові валюти в середньому зовсім не дешевшали так, як передбачає теорія (в літературі це forward premium puzzle), тож систематичний carry на кошиках валют приносив додатну дохідність. Підступ сидить у слові «в середньому»: ця надлишкова дохідність великою мірою є премією за ризик рідкісних крахів — саме таких, як серпень 2024. Тобі платять не за кмітливість, а за те, що ти наражаєшся на сценарій, який колись прийде. Професіонали пом’якшують це кошиком: carry, розподілене на кілька валютних пар замість однієї, зменшує залежність від одного центрального банку — хоча в глобальному risk-off більшість ніг усе одно згортається одночасно.

Як це працює крок за кроком (числовий приклад)

Ілюстративний приклад, цифри округлено:

1. Вибір пари. Шукаєш пару з виразною, стабільною різницею ставок і голубиним банком на боці фінансування. Перевіряєш у свого брокера фактичні свопові пункти (а не теорію з макротаблиць) — наприклад, лонг USD/JPY: +12 USD на день на 100 000 USD номіналу (при різниці ставок з 2024 року; коли різниця звужується, своп зменшується разом із нею).
2. Фільтр тренду. Carry має сенс, коли курс пари принаймні не падає. Умова входу: курс вище довгострокової середньої, відсутність сигналів розвороту в політиці банку валюти фінансування. Вхід «бо своп гарний» без погляду на графік — це прямий шлях до нового серпня 2024.
3. Розмір позиції. Капітал 20 000 USD, плече максимум 2–3× (не 10×): позиція 50 000 USD номіналу. Своп: ~6 USD на день, ~2 200 USD на рік — 11% на капіталі лише з потоку.
4. Стоп і моніторинг. Технічний стоп під останньою значущою підтримкою, наприклад 4% від входу — при 50 000 USD номіналу ризикуєш 2 000 USD, тобто 10% капіталу. Це забагато: за правилом щонайбільше 1% (200 USD) позиція з таким стопом може мати щонайбільше 5 000 USD номіналу, а своп зменшується в тій самій пропорції. Ризик рахуєш так, як при підборі розміру позиції — і саме тому carry trade має сенс здебільшого на великих рахунках. У календарі: кожне засідання обох центральних банків.
5. Вихід. Сигналом до закриття є не «своп перестав подобатися», а зміна фундаменту: банк фінансування починає підвищувати ставки, цільовий банк починає їх знижувати, або курс ламає структуру тренду. Тоді виходиш — навіть якщо щоденний потік усе ще додатний.

Ризики — коли стратегія НЕ працює

• Unwind, тобто масове закриття однієї й тієї самої позиції. Ризик номер один. Carry за природою — стадна угода: коли всі сидять на одному боці, кожен імпульс (підвищення ставки фінансування, risk-off, слабкі дані) запускає лавину закриттів. Валюта фінансування зміцнюється стрибком, а ліквідність зникає саме тоді, коли ти хочеш вийти. Прибутки сходами, збитки ліфтом.
• Асиметрія розподілу. Місяцями заробляєш по кільканадцять доларів на день, після чого віддаєш річний потік за тиждень. Висока частка прибуткових днів створює ілюзію безпеки — статистично це стратегія з від’ємною асиметрією, психологічно найгірший можливий профіль для людини без плану виходу.
• Кредитне плече. Сама різниця ставок (3–5% на рік) замала, щоб зацікавити спекулянта, тож брокерська індустрія додає плече. Тільки от плече не збільшує edge — воно лише збільшує амплітуду, а при від’ємній асиметрії амплітуда вбиває.
• Звуження різниці ставок. Потік не вічний: банк фінансування може підвищувати, цільовий — знижувати; різниця здатна розтанути з 5 в.п. до 2 в.п. за кілька кварталів і перестати покривати витрати та ризик.
• Витрати брокера. Роздрібні свопові пункти систематично гірші за теоретичну різницю ставок; у частини брокерів додатний бік свопу буває символічним. Порівняй фактичні ставки, перш ніж рахувати «прибуток».
• Екзотичні валюти. Песо, ліра й форинт вабили в 2023–2024 роках двоцифровими ставками, але висока ставка — це ціна за інфляцію та ризик девальвації: вони здатні віддати в курсі більше, ніж платять у відсотках. Це не бонус, а оцінка ризику.

Вердикт «без брехні»: carry trade має реальне, структурне джерело прибутку — різницю ціни грошей — і протягом довгих періодів працює нудно й регулярно. Але це стратегія з профілем «страховика»: збираєш дрібні внески, а раз на кілька років виплачуєш відшкодування. Серпень 2024 не був нещасним випадком на роботі, а рахунком за роки одностороннього позиціонування. Якщо граєш carry: низьке плече, фільтр тренду, календар центральних банків на холодильнику й план виходу, написаний до входу. Без цього в тебе немає стратегії — є відкладений збиток із процентним купоном.

FAQ

Рафал — Krypto Bez Ściemy

Трейдер і творець Strefa Tradingu. Уже роками розбирає крипто на частини на YouTube — без брехні, без сигналів, з наголосом на структурі ринку й управлінні ризиком.

kryptobezsciemy.plInstagramYouTubeKlub ZeroKrypto na Lata